سیاست سود سهام و ارزیابی سهام < SPAN> سیاست سود سهام و ارزیابی سهام و ارزیابی سهام و ارزیابی سهامو ارزش گذاری سهام < SPAN> سیاست سود سهام و ارزش گذاری سهام < PAN> سیاست سود سهام و ارزیابی سهام سیاست و ارزش گذاری سهام و ارزش گذاری سهام &l

سیاست تقسیم سود یکی از موضوعاتی است که به طور گسترده در حوزه مالی مورد تحقیق قرار گرفته است، اما این سؤال که آیا سیاست سود تقسیمی بر قیمت سهام تأثیر می گذارد یا خیر، هنوز برای سال ها در بین مدیران، سیاست گذاران و محققان مورد بحث است. سیاست تقسیم سود برای سرمایه گذاران، مدیران، وام دهندگان و سایر سهامداران مهم است. برای سرمایه گذاران مهم است زیرا سرمایه گذاران سود سهام را نه تنها منبع درآمد بلکه راهی برای ارزیابی شرکت از نقطه نظر سرمایه گذاری در نظر می گیرند. این روشی است برای ارزیابی اینکه آیا شرکت مولد وجه نقد است یا خیر. انتخاب یک سیاست سود تقسیمی مناسب یک تصمیم مهم برای شرکت است زیرا انعطاف پذیری برای سرمایه گذاری در پروژه های آتی بستگی به میزان سود سهامی دارد که آنها به سهامداران خود پرداخت می کنند. اگر یک شرکت سود سهام بیشتری نسبت به وجوه کمتری که برای سرمایه گذاری در پروژه های آتی موجود است پرداخت کند. وام دهندگان همچنین به میزان سودی که شرکت اعلام می کند علاقه مند هستند، زیرا مبالغ بیشتری به عنوان سود پرداخت می شود به این معنی است که مبلغ کمتری برای خدمات رسانی و بازخرید مطالبات آنها در اختیار شرکت قرار می گیرد و در نهایت برای سایر ذینفعان به ویژه برای دارندگان مطالبات مهم است. به آنها در کاهش هزینه آژانس کمک کنید. هدف اصلی سهامداران به حداکثر رساندن بازده است و این بازده ممکن است به صورت سود سهام یا سود سرمایه باشد. تصمیمات سرمایه گذاران در مورد بازگشت سرمایه تحت تأثیر سیاست تقسیم سود شرکت است. آرنولد (2008) توضیح می دهد که هدف اصلی سیاست تقسیم سود، به حداکثر رساندن ثروت سهامداران از طریق حداکثر کردن قدرت خرید آنها است. بنابراین حداکثر کردن ثروت سهامداران به سیاست تقسیم سود شرکت بستگی دارد زیرا این سهامداران الگوهای خرید و مصرف آنها را برآورده می کند. عوامل مهمی وجود دارد که شرکت ها در طراحی سیاست های تقسیم سود خود در نظر می گیرند مانند محیط مدیریتی و رفتاری، نسبت های سودآوری شرکت ها، تمایل شرکت و غیره. Juma'h & Pacheco (2008) معتقدند که تصمیم مدیریت در مورد سیاست تقسیم سود تحت تأثیرمحیط مدیریتی و رفتاری در ایالات متحده بیشتر توضیح می دهند که گاهی شرکت های قوی مالی سود سهام پرداخت نمی کنند و شرکت های ضعیف مالی سود سهام پرداخت می کنند. طبق نظر آنها، شرکت های سود سهام پرداخت کننده عموماً از نظر اندازه، سودآوری، نسبت نقدینگی و از نظر تحقیق و توسعه در مقایسه با شرکت های غیر سود سهام بزرگ تر هستند. لینگ، موتالیپ، شهرین،

& Othman (2008) ویژگی های شرکت های پرداخت سود سهام مالزی را مورد مطالعه قرار داد. نتایج مطالعه آنها نشان می دهد که شرکت های پرداخت کننده سود سهام سودآورتر ، خطرناک تر و بالغ تر در فعالیت های خود در مقایسه با شرکت های پرداخت کننده غیر اختصاصی هستند. نتایج آنها همچنین حاکی از آن است که مدیران شرکتهای مالزی اهمیت پرداخت سود سهام را درک می کنند و حتی اگر شرکت ها سود خود را کسب نکنند ، سود سهام را پرداخت می کنند. هدف از این تحقیق دیدن تأثیر سود سهام نقدی و سود سهام سهام بر قیمت سهام صنعت شیمیایی و دارویی پاکستان است. برای این منظور مقالات مختلفی که در پاکستان و خارج از کشور نوشته شده اند مورد بررسی قرار می گیرند و تئوری های سود سهام به صورت تجربی مورد آزمایش قرار گرفته و تأثیر آنها بر قیمت سهام مشاهده شده است. عمدتاً دو مکتب افکار در زمینه امور مالی وجود دارد که دو نظر متفاوت در مورد سیاست سود سهام ارائه می دهند. یکی از مکتب های فکری نظر میلر و مودگلیانی (1961) را دنبال کرد و سیاست سود سهام را بی ربط دانست در حالی که مدرسه دوم فکری از دیدگاه گوردون (1963) پیروی می کرد و سیاست سود سهام را مرتبط دانست. از زمان گذشت نیم قرن ، این سؤال هنوز هم باقی مانده است. یعنی سیاست سود سهام مرتبط است یا خیر. این معضل هنوز وجود دارد ، که تئوری شرکت ها باید برای تصمیم گیری در مورد سود سهام خود اقدام کنند. اهمیت این مطالعه این است که از نسبت نگهداری به عنوان تعیین کننده سیاست سود سهام استفاده کرده است که قبلاً توسط محققان پاکستانی مانند Nishat & Irfan (2003) ، Nazir ، Nawaz ، Anwar ، & Ahmed (2010) ، Asghar ، Shah ، Homid نادیده گرفته شده است.& Suleman (2011) ، Nazir ، Abdullah & Nawaz (2012) and Habib ، Kiani & Khan (2012) و غیره. این محققان پاکستانی از نسبت سود سهام یا نسبت پرداخت یا هر دو به عنوان تعیین کننده سیاست سود سهام استفاده کردند. در این مقاله همچنین تأثیر سود سهام سهام به همراه سود سهام نقدی بر قیمت سهام پس از کنترل متغیرها مانند بازده سهام ، سود هر سهم و سود پس از مالیات توضیح داده شده است.

2. بررسی ادبیات

مطالعات بسیاری در مورد سیاست های سود سهام در اوایل انجام شده است که رابطه بین سیاست سود سهام و قیمت سهام را توضیح می دهد. این مطالعات به محققان جدید کمک می کند تا سیاست سود سهام را به روشی جدید کشف کنند. بحث در مورد سیاست سود سهام بدون درج کار Linter (1956) نمی تواند تکمیل شود. Linter (1956) این سؤال را مطرح کرد ، که هنوز هم مهم است ، "چه گزینه هایی انجام شده توسط مدیران بر اندازه ، شکل و زمان پرداخت سود سهام تأثیر می گذارد؟"پس از سهم Linter (1956) ، میلر و مودگلیانی (1961) مفهوم نظریه بی ربط سود سهام را معرفی کردند که در آن توضیح می دهند که سیاست سود سهام بر قیمت سهام تأثیر نمی گذارد. بسیاری از محققان مانند Black & Scholes (1974) ، Chen ، Firth ، & Gao (2002) ، Adefila ، Oladipo & Adeoti (2004) ، Uddin & Chowdhury (2005) ، Denis & Osobov (2008) و Adesola & Okwong (2009) ارائه می دهند. شواهد قوی به نفع نظریه بی ربط سود سهام و آن را مربوط به قیمت سهام نمی داند. گوردون (1963) با ارائه مفهوم نظریه ارتباط سود سهام ، دیدگاه دیگری در مورد سیاست سود سهام ارائه داد. آنها گفتند که سیاست سود سهام بر ارزش بنگاه و قیمت بازار سهام تأثیر می گذارد. سرمایه گذاران همیشه درآمد امن و فعلی را به عنوان سود سهام نسبت به سود سرمایه ترجیح می دهند. مطالعات انجام شده توسط Travlos ، Trigeorgis ، & Vafeas (2001) ، Baker ، Powell & Veit (2002) ، Myers & Frank (2004) ، Dong ، Robinson & Veld (2005) و Maditinos ، Sevic ، Theriou و Tsinani (2007) پشتیبانی می کنندنظریه ارتباط سود سهام. Black & Scholes (1974) هیچ ارتباطی بین سیاست سود سهام و قیمت سهام پیدا نکرد. نتایج آنها بیشتر توضیح می دهد که سیاست سود سهام بر قیمت سهام تأثیر نمی گذارد و این بستگی به تصمیم سرمایه گذاران برای حفظ اوراق بهادار بالا یا پایین دارد. بازده به دست آمده توسط آنها در هر دو مورد یکسان است. بارکلی و اسمیت (1995) در مقاله خود "ساختار بلوغ بدهی شرکت ها" نشان دادند که شرکت های با رشد بالا نسبت به شرکت های با رشد پایین ، که دارای پرداخت سود سهام بالاتری و نسبت بدهی هستند ، پرداخت سود سهام کمتری دارند. بنابراین سرمایه گذاران پرداخت سود سهام بالاتر را ترجیح می دهند و آن را نسبت به سود سرمایه کمتر خطرناک می دانند. آلن و راچیم (1996) حتی پس از مطالعه 173 سهام ذکر شده در استرالیا هیچ ارتباطی بین سود سهام و قیمت بورس پیدا نکرد اما رابطه مثبت بین قیمت سهام و اندازه ، درآمد و اهرم و رابطه منفی قیمت سهام و نسبت پرداخت در هنگام باسکین را نشان می دهد. 1989) 2344 سهام مشترک ایالات متحده را از دوره 1967 تا 1986 بررسی می کند ،

و رابطه منفی معنی داری بین عملکرد سود سهام و قیمت سهام یافت. مطالعه دیگری که توسط هو (2002) مربوط به سیاست سود سهام انجام شده است که در آن از رویکرد داده پانل و مدل رگرسیون اثرات ثابت استفاده می کند. نتایج مطالعه وی رابطه مثبت بین سیاست سود سهام و اندازه شرکت استرالیا و نقدینگی شرکتهای ژاپنی را نشان می دهد. وی در مورد تنها بنگاه های ژاپنی رابطه منفی بین سیاست سود سهام و ریسک را پیدا کرد. اثر کلی صنعتی استرالیا و ژاپن قابل توجه است. بیکر ، پاول و ویت (2002) در مقاله خود "سرمایه گذاری مجدد چشم اندازهای مدیریتی در مورد سیاست سود سهام" شواهد جدیدی از تصمیم مدیران در مورد سیاست سود سهام ارائه داد. آنها نظرسنجی از مدیران شرکتهای NASDAQ را انجام دادند که به طور مداوم در حال پرداخت سود سهام نقدی هستند. نتیجه بررسی آنها نشان می دهد که مدیران بیشتر از الگوهای تاریخی سود سهام و درآمد آگاه هستند. بنابراین ، آنها سیاست های سود سهام خود را پس از در نظر گرفتن آن طراحی می کنند. پرادان (2003) همچنین تأثیر پرداخت سود سهام را توضیح داد و درآمد خود را بر قیمت بازار سهام شرکتهای نپالی حفظ کرد. نتایج مطالعه وی نشان می دهد که پرداخت سود سهام با قیمت سهام رابطه محکمی دارد در حالی که درآمد حفظ شده رابطه بسیار ضعیفی با قیمت بازار سهام دارد. نتایج وی در ادامه توضیح می دهد که سهامداران نپال نسبت به سود سرمایه اهمیت بیشتری به سود سهام می دهند. Nishat & Irfan (2003) 160 شرکت ذکر شده در بورس اوراق بهادار کراچی را برای دوره 1981-2000 مورد مطالعه قرار دادند. نتایج آنها بر اساس تجزیه و تحلیل رگرسیون مقطعی نشان می دهد که سود سود سهام و نسبت پرداخت با نوسانات قیمت سهم ارتباط مثبت دارد. Adefila ، Oladipo & Adeoti (2004) عوامل مؤثر بر سیاست سود سهام شرکت های نیجریه را مورد مطالعه قرار دادند. نتایج مطالعه آنها نشان می دهد که شرکت های نیجریه پرداخت سود سهام منظم را ترجیح می دهند که مطابق انتظارات سهامداران آنها باشد. نتایج آنها همچنین نتیجه می گیرد که هیچ ارتباطی بین پرداخت سود سهام ، درآمد خالص و قیمت سهام وجود ندارد. بنگاه های نیجریه صرف نظر از میزان سود خود برای رضایت سهامداران خود ، سود سهام خود را پرداخت می کنند. مایرز و فرانک (2004) با استفاده از داده های 483 بنگاه از پایگاه داده سرمایه گذار Multex ، بین نسبت سود قیمت و نسبت پرداخت سود سهام در مطالعه خود رابطه مثبت یافتند. نتایج آنها بیشتر نشان می دهد که بین بدهی به نسبت سهام و پرداخت سود سهام رابطه مثبت معنی داری وجود دارد. بیکر ، موکرجی ،

& Paskelian (2006) رفتار مدیران نروژی را که از تکنیک پیمایشی در طراحی سیاست سود سهام استفاده می کردند ، توضیح داد. نتایج بررسی آنها نشان می دهد که درآمد فعلی و آینده ، ثبات درآمدها ، درجه فعلی اهرم مالی و نقدینگی تعیین کننده اصلی است که مدیران شرکت ها در طراحی سیاست های سود سهام خود در نظر می گیرند. نتایج آنها نظر متفاوتی در مورد این سؤال ارائه داد: "آیا سیاست سود سهام بر ارزش بنگاهها تأثیر می گذارد یا نه"؟نتایج مطالعه انجام شده توسط آمیدو (2007) تأثیر سیاست سود سهام بر عملکرد شرکت های ذکر شده در بورس اوراق بهادار غنا را مورد بررسی قرار داد. نتایج مطالعه وی نشان داد که بین بازده دارایی ها ، سیاست سود سهام و رشد فروش رابطه مثبت وجود دارد و بین بازده دارایی ها ، نسبت پرداخت سود سهام و اهرم رابطه منفی وجود دارد. نتایج وی همچنین از نتایج مطالعات قبلی پشتیبانی می کند که قوی ترین شواهد را برای ارتباط سیاست سود سهام به عملکرد بنگاه ها ارائه می دهد. پانی (2008) به منظور مطالعه رابطه بین سیاست سود سهام و قیمت بورس ، نمونه 500 شرکت از شش بخش بورس بمبئی را گرفت. نتایج مطالعه وی نشان می دهد که نسبت حفظ سود سهام در صورت وجود بخش فردی با بازده سهام مرتبط است اما هیچ رابطه آماری معنی داری بین این متغیرها وجود ندارد. این نتایج بیشتر نشان می دهد که نسبت عدالت بدهی رابطه منفی با بازده سهام دارد در حالی که اندازه شرکت با بازده سهام رابطه مثبت دارد. یک مطالعه دیگر که توسط Raballe & Hedensted (2008) در دانمارک طی سالهای 1988-2004 انجام شده است ، رابطه مثبت بین سود سهام نقدی و درآمد خالص شرکت ، بازده سهام عدالت ، درآمد حفظ شده ، اندازه و سود سال گذشته را مشخص کرد اما نتوانسته است هیچ ارتباطی بین بیننسبت حقوق بدهی و تصمیم سود سهام در دانمارک. دنیس و اوسوبوف (2008) روندهای شرکتها را برای طراحی سیاست سود سهام خود آزمایش کردند. نتایج مطالعه آنها نشان می دهد که روند کلی در ایالات متحده ، کانادا ، انگلیس ، آلمان ، فرانسه و ژاپن این است که شرکت هایی که نسبت سودآوری بالاتری دارند و بخش بالاتری از درآمد حفظ شده به کل سود سهام سهام خود را به سرمایه گذاران خود پرداخت می کنند. از سوی دیگر،

شرکت هایی که نسبت سودآوری کمتری دارند و بخش کمتری از درآمد حفظ شده به کل حقوق صاحبان سهام ، سود سهام را پرداخت نمی کنند یا با نرخ پایین پرداخت می کنند ، اما هنوز هم این همه بستگی به محیط مدیریتی و رفتاری کشورها دارد تا تصمیم بگیرند که آیا می خواهند سود سهام را بپردازندیا نه احمد و جاواید (2009) با استفاده از نمونه 320 شرکت ذکر شده در بورس اوراق بهادار کراچی برای دوره 2001 تا 2006 ، مطالعه ای را برای تجزیه و تحلیل تعیین کننده های سیاست سود سهام در اقتصاد نوظهور پاکستان انجام دادند. نتایج مطالعه آنها نشان می دهدکه بیشتر شرکت های پاکستانی تصمیم به پرداخت سود سهام خود بر اساس سود یعنی سود سال جاری یا سال قبل دارند. بنابراین شرکت هایی که سود خالص بالایی دارند ، سود بیشتری به سهامداران خود می پردازند. علاوه بر این ، نتایج آنها نشان داد که نقدینگی بازار با نسبت پرداخت سود سهام مرتبط است و رابطه منفی بین اندازه شرکت و پرداخت ها مشاهده شده است در حالی که هیچ ارتباطی بین فرصت های رشد و پرداخت سود سهام وجود ندارد. نتایج این مطالعه انجام شده توسط Adesola & Okwong (2009) که در آن آنها به صورت تجربی عوامل مؤثر در تصمیمات سود سهام شرکت های نیجریه را آزمایش می کنند نشان می دهد که سیاست سود سهام به طور قابل توجهی با درآمد ، سود هر سهم و سود سهام سال قبل همراه است اما رشد و اندازه شرکت هاهیچ تاثیری در سیاست سود سهام ندارد. اکبر و بیگ (2010) نمونه 79 شرکت ذکر شده در بورس اوراق بهادار کراچی را برای دوره 2004 تا 2007 برای مطالعه تأثیر اعلامیه سود سهام بر قیمت سهام گرفتند. نتایج مطالعه آنها نشان می دهد که اعلام سود سهام یا سود سهام نقدی یا سود سهام یا هر دو تأثیر مثبتی بر قیمت سهام دارند. نازیر ، نواز ، انور ، و احمد (2010) همچنین تأثیر سیاست سود سهام بر قیمت سهام را مطالعه می کنند. نتایج مطالعه آنها نشان می دهد که پرداخت سود سهام و سود سهام تأثیر معنی داری بر قیمت سهام دارد در حالی که اندازه و اهرم دارای تأثیر ناچیز منفی است و درآمد و رشد و رشد تأثیر معنی داری بر قیمت سهام دارد. Khan ، Aamir ، Qayyum ، Nasir و Khan (2011) با گرفتن نمونه پنجاه و پنج شرکت ذکر شده در بورس اوراق بهادار ، تأثیر پرداخت سود سهام بر قیمت سهام را مورد مطالعه قرار دادند. نتایج مطالعه آنها نشان می دهد که سود سهام ، سود هر سهم ، بازده سهام و سود پس از مالیات با قیمت سهام مرتبط است در حالی که نسبت حفظ رابطه منفی با قیمت سهام دارد. اصرار ، شاه ،

حمید و سلیمان (2011) همچنین رابطه بین سیاست سود سهام و نوسانات قیمت را بررسی می کنند و رابطه مثبت بین نوسانات قیمت و عملکرد سود سهام پیدا کردند در حالی که رشد دارایی ها با نوسانات قیمت رابطه منفی دارد. پس از درج سایر متغیرهای توضیحی ، رابطه بین پرداخت سود سهام و سود سهام با نوسانات قیمت مثبت می شود و با نوسانات درآمد منفی می شود. Hussainey ، Mgbame ، & Chijoke-Mgbame (2011) تأثیر سیاست سود سهام را بر قیمت سهام مورد مطالعه قرار دادند. نتایج مطالعه آنها نشان می دهد رابطه مثبت بین عملکرد سود سهام و تغییرات قیمت سهام و رابطه منفی بین نسبت پرداخت سود سهام و تغییرات قیمت سهام. نتایج آنها بیشتر نشان می دهد که درآمد شرکت ها ، نرخ رشد ، سطح بدهی و اندازه نیز باعث تغییر در قیمت سهام انگلیس می شود. بیکر و پاول (2012) از تکنیک های پیمایشی استفاده کرده است تا نظر مدیران اندونزی را در مورد عوامل مؤثر بر سیاست سود سهام ، مسائل سود سهام و توضیحات مربوط به پرداخت سود سهام در نظر بگیرد. نتایج حاصل از بررسی آنها نشان می دهد که مدیران اندونزی ثبات درآمدها را در نظر می گیرند و میزان درآمد آینده و مورد انتظار آینده مهمترین عوامل تعیین کننده سیاست سود سهام هستند. نتایج آنها بیشتر نشان می دهد که سیاست سود سهام بر ارزش شرکت تأثیر می گذارد و مدیران اندونزی تئوری های مختلف سود سهام مانند سیگنالینگ ، پذیرایی و تئوری های چرخه زندگی را در طراحی سیاست های سود سهام خود در نظر می گیرند. حبیب ، کیانی و خان (2012) از تجزیه و تحلیل رگرسیون مقطعی برای یافتن تأثیر سود سود سهام و نسبت پرداخت در قیمت سهام استفاده کردند. نتایج مطالعه آنها نشان می دهد که بازده سود سهام تأثیر مثبتی بر قیمت سهام دارد در حالی که نسبت پرداخت ، اندازه و تأثیر منفی بدهی بر قیمت سهام. این مطالعه نشان می دهد که عملکرد سود سهام عامل تعیین کننده بهتر و مهمتر در تعیین نوسانات قیمت سهم در شاخص KSE 100 به جای نسبت پرداخت است. مطالعه دیگری که توسط نازیر ، عبدالله و نواز (2012) انجام شده است تا تأثیر سیاست سود سهام بر نوسانات قیمت بنگاه های مالی پاکستان را پیدا کند. نتایج مطالعه آنها رابطه منفی بین سود سهام و پرداخت سود سهام با نوسانات قیمت را نشان می دهد. آنها همچنین سیاست سود سهام را به عنوان یک شاخص مهم برای تعیین قیمت سهام در پاکستان می دانند. Friend & Puckett (1964) ، John & Williams (1985) ، Asquith & Mullins (1986) ، Richardson ، Sefcik ، & Thompson (1986) ، Ambarish ، Williams ،

& John (1987) و LiaOnly (2009) همچنین ارتباط مثبت بین سود سهام و قیمت بورس را پیدا کردند در حالی که باسکین (1989) رابطه معکوس بین سود سهام و قیمت سهام سهام پیدا کرد در حالی که Black & Scholes (1974) و Rachim (1996) نتوانستندهر نوع رابطه آلن و بین سود سهام و قیمت سهام را پیدا کنید.

3. جمع آوری داده ها و تعریف متغیر < SPAN> و جان (1987) و لیائونلی (2009) همچنین ارتباط مثبت بین سود سهام و قیمت بورس را پیدا کردند در حالی که باسکین (1989) رابطه معکوس بین سود سهام و قیمت بورس پیدا کرد در حالی که سیاه و اسکولز(1974) و راچیم (1996) نتوانستند هر نوع رابطه آلن و بین سود سهام و قیمت سهام را پیدا کنند.

3. جمع آوری داده ها و تعریف متغیر و جان (1987) و LiaOnly (2009) همچنین ارتباط مثبت بین سود سهام و قیمت بورس را پیدا کردند در حالی که باسکین (1989) رابطه معکوس بین سود سهام و قیمت سهام را پیدا کرد در حالی که Black & Scholes (1974) وراچیم (1996) نتوانست هر نوع رابطه آلن و بین سود سهام و قیمت سهام را پیدا کند.