ساخت و ساز نمونه کارها چند منظوره بر اساس استراتژی های برابری ریسک فاکتور: مقایسه تجربی بازارهای جهانی سهام

از زمان بحران مالی در سال 2008 ، سرمایه گذاری فاکتور توجه مدیران سرمایه گذاری و صاحبان دارایی را به خود جلب کرده است. یک سبد سرمایه گذاری مبتنی بر فاکتور می تواند از تنوع مؤثر برخوردار باشد و حق بیمه ریسک فاکتور را با هزینه کمتری نسبت به مدیران فعال بدست آورد. در سرمایه گذاری سهام ، سرمایه گذاری "بتا هوشمند" به عنوان یک سبک سرمایه گذاری مشترک ایجاد شده است و استراتژی چند عاملی در سالهای اخیر محبوب ترین شده است. این مطالعه سهم دیگری در تحقیقات تجربی برای تخصیص دارایی مبتنی بر ریسک در سرمایه گذاری چند عاملی دارد. ما با ساخت اوراق بهادار فعال سهام FRP برای چهار بازار سهام ، ژاپن ، ایالات متحده ، انگلستان و کشورهای یورو ، اثربخشی استراتژی Parity Factor Parity (FRP) را تأیید کردیم. برای بازار ژاپن ، چهار عامل در نظر گرفته شده در بازار برای ساخت اوراق بهادار FRP اتخاذ شده است. برای بازارهای دیگر ، ما با تساوی سهم ریسک عامل بین عوامل چرخه ای و دفاعی ، اوراق بهادار FRP را ساختیم. ما دریافتیم که استراتژی FRP یک روش آینده نگر برای ضبط حق بیمه ریسک فاکتور است ، زیرا می تواند به اندازه کافی ریسک را به عواملی که بازده مثبت در پرتفوی فعال FRP دارند ، اختصاص دهد.

این پیش نمایش محتوای اشتراک ، دسترسی از طریق موسسه شما است.

گزینه های دسترسی

خرید مقاله منفرد

دسترسی فوری به مقاله کامل PDF.

قیمت شامل مالیات بر ارزش افزوده (فدراسیون روسیه)

یادداشت

در حال حاضر ، شاخص های فاکتور بی شماری توسط فروشندگان شاخص های مختلف مانند شاخص های FTSE Russell ، MSCI و S& P Dow Jones ارائه شده است. هر فروشنده شاخص شاخص های تک عاملی را با تمرکز بر فاکتورهای سبک مانند ارزش ، اندازه ، حرکت ، نوسانات کم ، عملکرد و کیفیت فراهم می کند. شاخص های چند عاملی که بر اساس هر روش منحصر به فرد ، فاکتورهای منفرد را ترکیب می کنند نیز توسط چنین ارائه دهنده ای از شاخص تهیه می شوند.

ما یک نمونه کارها چند عاملی را که توسط این روش ساخته شده است ، یک نمونه کارها FRP می نامیم.

ما کشورهای اتحادیه اقتصادی و پولی اروپا (EMU) را به عنوان بازار سهام یورو تجزیه و تحلیل می کنیم. EMU شامل اتریش ، بلژیک ، فنلاند ، فرانسه ، آلمان ، ایرلند ، ایتالیا ، هلند ، پرتغال و اسپانیا است.

کایا و همکاران.(2012) اظهار داشت که تنها 4 ٪ از عوامل تعیین کننده حرکات قیمت توسط عوامل کلان اقتصادی برای بازارهای سهام و اوراق قرضه ایالات متحده توضیح داده شده است ، جایی که آنها سه رشد اقتصادی و دو متغیر تورم را به عنوان عوامل اتخاذ می کنند. نویسندگان نتیجه گرفتند که استفاده از متغیرهای کلان اقتصادی به عنوان فاکتورها دشوار است ، زیرا منابع خطر باید کاملاً قابل شناسایی باشند و خطرات ایدیوسنکراتیک باید بسیار ناچیز و بی ارتباط باشند.

به بندر و همکاران مراجعه کنید.(2013) برای تحقیقات جامع در مورد مدلهای فاکتور سهام.

حتی اگر این مطالعات پرتفوی آنها را به عنوان پرتفوی FRP نشان نداد ، ما این استراتژی ها را در FRP گنجانده ایم ، زیرا نمونه کارها ارائه شده توسط Meucci (2009) می تواند یک استراتژی برابری ریسک در بین عوامل مؤلفه اصلی در نظر گرفته شود.

ما "فعال" را به عنوان مقایسه در برابر شاخص معیار یا نمونه کارها تعریف می کنیم ، در حالی که از "اضافی" به عنوان در برابر نرخ بدون ریسک استفاده می کنیم.

در اینجا ، سهم ریسک در بین همه عوامل برابر است ، اما همچنین می توان فاکتورهایی را برای تخصیص ریسک و برابر کردن سهم ریسک بین آنها انتخاب کرد.

برای اطلاعات بیشتر ، به Fama و French (2012) ، دیمسون و همکاران مراجعه کنید.(2017) ، و Kubota و Teakhara (2018).

گروه بندی عاملی در این مطالعه مبتنی بر گوپتا و همکاران است.(2014) ، که گزارش داد که ارزش ، اندازه و حرکت عوامل طرفدار چرخه ای هستند که در شرایطی که شرایط کلان اقتصادی مطلوب باشد ، عملکرد خوبی دارند ، در حالی که نوسانات ، عملکرد و کیفیت پایین عوامل دفاعی هستند که در هنگام افسردگی از بازار بهتر است.

ما از عملکرد SOLNP بسته R RSOLNP استفاده می کنیم ، که یک حل کننده محبوب SQP برای یک مشکل بهینه سازی غیر خطی محدود است.

به عنوان مثال ، مراجعه کنید (Pesaran 2015 ، Chap. 26).

از آنجا که هدف ما ساختن اوراق بهادار FRP با استفاده از عوامل اساسی است ، آزمایش فرض کاملاً برون زا در مدل چند عاملی به همراه اعتبار آن ، همانطور که در FAMA و MacBeth (1973) مورد بررسی قرار گرفته است ، فراتر از محدوده مطالعه ما است و ما آن را برای کار آینده رها می کنیمبشرساخت اوراق بهادار FRP بر اساس مدلهای چند عاملی مناسب که شامل ناهمگونی و همبستگی سریال است نیز برای تحقیقات آینده ما باقی مانده است.

باید در نظر داشته باشید که مقادیر عملکرد به دست آمده ممکن است با توجه به نتیجه بردارهای بهینه وزن فعال ، که به مقادیر شروع بهینه سازی عددی بستگی دارد ، متفاوت باشد. نتایج همچنین تحت تأثیر تخمین ماتریس کواریانس ، محدودیت های بهینه سازی مانند وزن فعال و مرزهای پایین و بالا برای AFE قرار می گیرد.

در حالی که عملکرد ارزش و عملکرد در بازار انگلستان در طول دوره مشاهده کمرنگ بود ، دیمسون و همکاران.(2017) تأیید کرد که این عوامل همچنین در تجزیه و تحلیل بلند مدت بازارهای جهانی سهام ، حق بیمه ریسک مثبت را ایجاد می کنند.

در روش ساخت و ساز نمونه کارها FRP که در این مطالعه استفاده می شود ، بین دو گروه فاکتور مشارکت در معرض خطر قرار گرفت. با این حال ، باید توجه داشت که سهم ریسک عامل در بین سه عامل در هر گروه برابر نبود.

رویکردهای تخصیص دارایی مبتنی بر ریسک غیر از استراتژی های برابری ریسک شامل حداقل واریانس (Haugen and Baker 1991 ؛ Clarke et al. 2006) و حداکثر تنوع (Choueifaty and Coignard 2008).

منابع

• Alighanbari ، M. ، & Chia ، C. P. (2016). شاخص های چند عاملی ساده ساخته شده است: مروری بر رویکردهای استاتیک و پویا. مجله سرمایه گذاری شاخص ، 7 (2) ، 87-99. Articlegoogle Scholar
• Ang ، A. (2014). مدیریت دارایی: یک رویکرد سیستماتیک برای سرمایه گذاری فاکتور. آکسفورد: انتشارات دانشگاه آکسفورد. دانشمند
• Ang ، A. ، Goetzmann ، W. N. ، & Schaefer ، S. M. (2009). ارزیابی مدیریت فعال صندوق بازنشستگی دولت نروژ - گلوبال. www. regjeringen. no
• Bender ، J. ، & Wang ، T. (2016). آیا کل می تواند بیش از جمع قطعات باشد؟پایین به بالا در مقابل ساخت و ساز نمونه کارها چند منظوره از بالا به پایین. مجله مدیریت نمونه کارها ، 42 (5) ، 39-50. Articlegoogle Scholar
• Bender ، J. ، Briand ، R. ، Nielsen ، F. ، & Stefek ، D. (2010). نمونه کارها از Risk Premia: یک رویکرد جدید برای تنوع. مجله مدیریت نمونه کارها ، 36 (2) ، 17-25. Articlegoogle Scholar
• Bender ، J. ، Briand ، R. ، Melas ، D. ، & Subramanian ، R. A. (2013). بنیاد سرمایه گذاری فاکتور. بینش تحقیقات MSCI.
• Bender ، J. ، Hammond ، P. B. ، & Mok ، W. (2014). آیا آلفا می تواند توسط Risk Premia اسیر شود؟مجله مدیریت نمونه کارها ، 40 (2) ، 18-29. Articlegoogle Scholar
• Bhansali ، V. ، Davis ، J. ، Rennison ، G. ، Hsu ، J. ، & Li ، F. (2012). ریسک در برابری ریسک: تجزیه و تحلیل مبتنی بر عاملی از برابری ریسک مبتنی بر دارایی. مجله سرمایه گذاری ، 21 (3) ، 102-110. Articlegoogle Scholar
• Blitz ، D. (2012). تخصیص استراتژیک به حق بیمه در بازار eqiuty. مجله سرمایه گذاری شاخص ، 2 (4) ، 42-49. Articlegoogle Scholar
• Blitz ، D. (2015). سرمایه گذاری فاکتور تجدید نظر. مجله سرمایه گذاری شاخص ، 6 (2) ، 7-17. Articlegoogle Scholar
• Chen ، N. F. ، Roll ، R. ، & Ross ، S. A. (1986). نیروهای اقتصادی و بورس سهام. مجله تجارت ، 59 (3) ، 383-403. Articlegoogle Scholar
• Choueifaty ، Y. ، & Coignard ، Y. (2008). به سمت حداکثر تنوع. مجله مدیریت نمونه کارها ، 35 (1) ، 40-51. Articlegoogle Scholar
• Chow ، T. M. ، Li ، F. ، & Shim ، Y. (2018). روش ساخت و ساز چند عیار بتا هوشمند: مخلوط کردن در مقابل ادغام. مجله سرمایه گذاری شاخص ، 8 (4) ، 47-60. Articlegoogle Scholar
• Clarke ، R. G. ، De Silva ، H. ، & Murdock ، R. (2005). یک رویکرد عاملی برای تخصیص دارایی. مجله مدیریت نمونه کارها ، 32 (1) ، 10-21. Articlegoogle Scholar
• Clarke ، R. G. ، De Silva ، H. ، & Thorley ، S. (2006). اوراق بهادار حداقل واریانس در بازار سهام ایالات متحده. مجله مدیریت نمونه کارها ، 33 (1) ، 10-24. Articlegoogle Scholar
• کانر ، G. (1995). سه نوع مدل فاکتور: مقایسه قدرت توضیحی آنها. مجله تحلیلگران مالی ، 51 (3) ، 42-46. Articlegoogle Scholar
• دیمسون ، ای. ، مارش ، پ. ، و استونتون ، م. (2017). سرمایه گذاری مبتنی بر فاکتور: شواهد بلند مدت. مجله مدیریت نمونه کارها ، 43 (5) ، 15-37. Articlegoogle Scholar
• Fama ، E. F. ، & French ، K. R. (2012). اندازه ، ارزش و حرکت در بازده سهام بین المللی. مجله اقتصاد مالی ، 105 (3) ، 457-472. Articlegoogle Scholar
• Fama ، E. F. ، & Macbeth ، J. D. (1973). ریسک ، بازگشت و تعادل: آزمایش های تجربی. مجله اقتصاد سیاسی ، 81 (3) ، 607-636. Articlegoogle Scholar
• ftse راسل.(2018). بتا هوشمند: یافته های بررسی جهانی 2018 از صاحبان دارایی. لندن: FTSE Russell. گوگل دانشکده
• Gupta ، A. ، Kassam ، A. ، Suryanarayanan ، R. ، & Varga ، K. (2014). عملکرد شاخص در تغییر محیط های اقتصادی. بینش تحقیقات MSCI.
• Haugen ، R. A. ، & Baker ، N. L. (1991). ناکارآمدی بازار کارآمد در پرتفوی سهام با وزن سرمایه. مجله مدیریت نمونه کارها ، 17 (3) ، 35-40. Articlegoogle Scholar
• Ilmanen ، A. ، & Kizer ، J. (2012). مرگ تنوع بسیار اغراق آمیز بوده است. مجله مدیریت نمونه کارها ، 38 (3) ، 15-27. Articlegoogle Scholar
• Kaya ، H. ، Lee ، W. ، & Wan ، Y. (2012). بودجه ریزی ریسک با کلاس دارایی و رویکردهای کلاس ریسک. مجله سرمایه گذاری ، 21 (1) ، 109-115. Articlegoogle Scholar
• Kubota ، K. ، & Takehara ، H. (2018). آیا مدل پنج عاملی FAMA و فرانسوی در ژاپن خوب کار می کند؟بررسی بین المللی مالی ، 18 (1) ، 137-146. Articlegoogle Scholar
• Lohre ، H. ، Neugebauer ، U. ، & Zimmer ، C. (2012). استراتژی های برابری ریسک متنوع برای انتخاب نمونه کارها سهام عدالت. مجله سرمایه گذاری ، 21 (3) ، 111-128. Articlegoogle Scholar
• Lohre ، H. ، Opfer ، H. ، & Ország ، G. (2014). متنوع سازی برابری ریسک. مجله ریسک ، 16 (5) ، 53-79. Articlegoogle Scholar
• Maillard ، S. ، Roncalli ، T. ، & Teiletche ، J. (2010). خواص اوراق بهادار مشارکت در معرض خطر به همان اندازه. مجله مدیریت نمونه کارها ، 36 (4) ، 60-70. Articlegoogle Scholar
• Meucci ، A. (2009). مدیریت تنوع. خطر ، 22 (5) ، 74-79. گوگل دانشکده
• Pesaran ، M. H. (2015). سریال های زمانی و اقتصاد داده های پانل. آکسفورد: انتشارات دانشگاه آکسفورد. دانشمند
• Poddig ، T. ، & Unger ، A. (2012). در مورد استحکام تخصیص دارایی مبتنی بر ریسک. بازارهای مالی و مدیریت نمونه کارها ، 26 (3) ، 369-401. Articlegoogle Scholar
• Podkaminer ، E. L. (2013). عوامل خطر به عنوان بلوک های ساختمانی برای تنوع نمونه کارها: شیمی تخصیص دارایی. ریسک سرمایه گذاری و مقالات ویژگی عملکرد (1): 1-15 ، موسسه CFA.
• Qian ، E. (2006). در مورد تفسیر مالی مشارکتهای ریسک: بودجه ریسک افزوده می شود. مجله مدیریت سرمایه گذاری ، 4 (4) ، 41-51. گوگل دانشکده
• Roncalli ، T. ، & Weisang ، G. (2016). اوراق بهادار برابری ریسک با عوامل خطر. امور مالی کمی ، 16 (3) ، 377-388. Articlegoogle Scholar
• Shimizu ، H. ، & Shiohama ، T. (2018). ساخت یک نمونه کارها برابری ریسک عامل برای بازار سهام ژاپن (به زبان ژاپنی). مجله تحلیلگر اوراق بهادار ، 56 (5) ، 66-75. گوگل دانشکده

سپاسگزاریها

نویسندگان دوست دارند از سه داور ناشناس قدردانی کنند ، که اظهارات ارزشمند آنها مقاله را بهبود بخشید. نظرات بیان شده در این مقاله نظرات شخصی نویسندگان است و نشانگر نظرات سازمانهایی نیست که نویسندگان به آنها تعلق دارند.

اطلاعات نویسنده

نویسندگان و وابستگی ها

1. شرکت مشاوران جهانی استریت (ژاپن) ، آموزشی ویبولیتین ، توکیو ، ژاپن Hidehiko Shimizu
2. گروه اطلاعات و فناوری رایانه ، دانشگاه علوم توکیو ، توکیو ، ژاپن Takayuki Shiohama

1. Hidehiko Shimizu